杭州英伯力投资管理有限公司   时间：2016-12-28   点击：4721 次

国家统计局12月27日发布数据显示，1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长9.4%，增速较1-10月份加快0.8个百分点，续创2014年9月以来新高。其中，11月份利润同比增长14.5%，增速比10月份加快4.7个百分点，连续十个月正增长。对此，我们点评如下：

1、工企业效益加快向好

从累计增速看，工业效益改善呈现加快向好态势。1-11月规模以上工业企业利润同比增长9.4%，增速较1-10月份加快0.8个百分点，而此前自7月开始，工业企业利润累计增速就基本呈现不断上涨态势，其中1-7月增速回升0.7个百分点、1-8月增速大幅加快1.5个百分点，1-9月增速与前值持平，1-10月增速回升0.2个百分点，而当前1-10月增速再次加快。

从单月增速看，继10月增速回升后，11月工业企业利润当月同比再次大幅增长。11月份利润同比增长14.5%，增速比10月份加快4.7个百分点。此前7月增速大幅增长，8月高增速创2013年9月以来新高，9月增速在基数效应下回落，10月增速逐步回升，11月增速再次大幅增长。

11月工业企业利润增速扩大，原因主要有如下几点。其一，收入端持续改善，销售增长加快，同时受益于价格上涨明显。其二，11月份传统原材料制造业利润增长较快，电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显。整体来看，11月数据表明工业企业利润稳步好转，工业企业经营持续改善的良好态势在延续。

2、收入端加快增长，成本端持续改善，盈利空间扩大可期

收入端和价格增长加快，单位成本继续下降。首先，收入端来看，收入增速加快，价格增幅加大。累计来看，1-11月份，规模以上工业企业实现主营业务收入同比增长4.4%，较前值3.9%扩大0.5个百分点，续创去年2月份以来新高，且保持自4月以来持续上升的态势。单月来看，11月工业企业主营业务收入同比增长8，2%，增速比10月份加快2.8个百分点。同时，11月份工业品价格明显回升，工业生产者出厂价格同比上涨3.3%，涨幅比10月份上升2.1个百分点，显示国内工业领域供需矛盾日趋缓解。其次，成本端方面，11月每百元主营业务收入中的成本为85.76元，同比下降0.14元，继续保持下降态势。

3、供给侧改革持续显成效，但回款难制约企业经营

11月工业企业产成品存货同比增长0.5%，增速同比放缓4.1个百分点，供给侧改革下产能、库存持续减少带来工业品销售价格回升和单位成本继续降低。另外，11月工业企业资产负债率为56.1%，同比下降0.6个百分点，杠杆率下降。然而11月工业企业应收账款同比增长9%，增速比主营业务收入高4.6个百分点，应收账款平均回收期为37.9天，同比增加1.4天，使得回款难仍为制约企业经营的较大阻力。

4、采矿业利润继续改善，原材料行业效益改善为工企业利润增长主要贡献来源

三大行业来看，制造业保持增长，采矿业继续改善，电力、热力、燃气及水生产和供应业降幅扩大。1-11月份采矿业利润总额同比下降36.2%，前值为下降48.5%，降幅继续收窄；1-11月制造业同比增长13.7%，前值13.5%，继续保持加快增长，并且装备制造业和高技术制造业增长均有加快，1-11月装备制造业利润同比增长10%，较前值加快5.5个百分点；高技术制造业利润同比增长18.1%，较前值同比加快7.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降10.1%，前值为下降6.2%，降幅有所扩大。

分细分行业来看，利润增长较多来自原材料行业价格反弹带来的效益改善。当月表现来看，电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显，计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增长45.4%，10月份为下降9.7%；专用设备制造业利润同比增长17.9%，10月份为下降30%；石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增长162.7%，增速比10月加快69个百分点。而累计增速上，因主要大宗商品价格反弹，原材料行业对全部规模以上工业利润增长的贡献率达到67.9%，石油加工、炼焦和核燃料加工业，黑色金属冶炼和压延加工业，煤炭开采与洗选业，有色金属冶炼和压延加工业贡献较大，累计增速继续保持高位。其中，石油加工炼焦和核燃料加工业贡献21.6%，黑色金属冶炼和压延加工业贡献19.9%。

总体上，11月份工业企业效益增长显示出加快增长态势，当前价格增长、成本改善、收入平稳等向好态势仍在延续，结合此前11月PPI继续加快增长来看，基本面短期稳健回暖不变。债市方面，近期市场情绪虽有所缓和，但由于经济短期复苏明显，同时公开市场连续三日净回笼，年底和春节前流动性仍不容乐观，所以市场仍存调整压力，我们坚持16年债市弹簧市的观点，同时我们认为年底到明年一季度的区间是3%-3.4%，3%是比较明确的底部中枢。