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中信证券评11月工业企业利润数据:经济复苏和去杠杆延续,长期利率底部明确
杭州英伯力投资管理有限公司   时间:2016-12-28   点击:1379 次
国家统计局12月27日发布数据显示,1-11月份,规模以上工业企业利润同比增长9.4%,增速较1-10月份加快0.8个百分点,续创2014年9月以来新高。其中,11月份利润同比增长14.5%,增速比10月份加快4.7个百分点,连续十个月正增长。对此,我们点评如下:

1、工企业效益加快向好

从累计增速看,工业效益改善呈现加快向好态势。1-11月规模以上工业企业利润同比增长9.4%,增速较1-10月份加快0.8个百分点,而此前自7月开始,工业企业利润累计增速就基本呈现不断上涨态势,其中1-7月增速回升0.7个百分点、1-8月增速大幅加快1.5个百分点,1-9月增速与前值持平,1-10月增速回升0.2个百分点,而当前1-10月增速再次加快。

从单月增速看,继10月增速回升后,11月工业企业利润当月同比再次大幅增长。11月份利润同比增长14.5%,增速比10月份加快4.7个百分点。此前7月增速大幅增长,8月高增速创2013年9月以来新高,9月增速在基数效应下回落,10月增速逐步回升,11月增速再次大幅增长。

11月工业企业利润增速扩大,原因主要有如下几点。其一,收入端持续改善,销售增长加快,同时受益于价格上涨明显。其二,11月份传统原材料制造业利润增长较快,电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显。整体来看,11月数据表明工业企业利润稳步好转,工业企业经营持续改善的良好态势在延续。

2、收入端加快增长,成本端持续改善,盈利空间扩大可期

收入端和价格增长加快,单位成本继续下降。首先,收入端来看,收入增速加快,价格增幅加大。累计来看,1-11月份,规模以上工业企业实现主营业务收入同比增长4.4%,较前值3.9%扩大0.5个百分点,续创去年2月份以来新高,且保持自4月以来持续上升的态势。单月来看,11月工业企业主营业务收入同比增长8,2%,增速比10月份加快2.8个百分点。同时,11月份工业品价格明显回升,工业生产者出厂价格同比上涨3.3%,涨幅比10月份上升2.1个百分点,显示国内工业领域供需矛盾日趋缓解。其次,成本端方面,11月每百元主营业务收入中的成本为85.76元,同比下降0.14元,继续保持下降态势。

3、供给侧改革持续显成效,但回款难制约企业经营

11月工业企业产成品存货同比增长0.5%,增速同比放缓4.1个百分点,供给侧改革下产能、库存持续减少带来工业品销售价格回升和单位成本继续降低。另外,11月工业企业资产负债率为56.1%,同比下降0.6个百分点,杠杆率下降。然而11月工业企业应收账款同比增长9%,增速比主营业务收入高4.6个百分点,应收账款平均回收期为37.9天,同比增加1.4天,使得回款难仍为制约企业经营的较大阻力。

4、采矿业利润继续改善,原材料行业效益改善为工企业利润增长主要贡献来源

三大行业来看,制造业保持增长,采矿业继续改善,电力、热力、燃气及水生产和供应业降幅扩大。1-11月份采矿业利润总额同比下降36.2%,前值为下降48.5%,降幅继续收窄;1-11月制造业同比增长13.7%,前值13.5%,继续保持加快增长,并且装备制造业和高技术制造业增长均有加快,1-11月装备制造业利润同比增长10%,较前值加快5.5个百分点;高技术制造业利润同比增长18.1%,较前值同比加快7.4个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降10.1%,前值为下降6.2%,降幅有所扩大。

分细分行业来看,利润增长较多来自原材料行业价格反弹带来的效益改善。当月表现来看,电子、专用设备和石油加工等行业拉动明显,计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增长45.4%,10月份为下降9.7%;专用设备制造业利润同比增长17.9%,10月份为下降30%;石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增长162.7%,增速比10月加快69个百分点。而累计增速上,因主要大宗商品价格反弹,原材料行业对全部规模以上工业利润增长的贡献率达到67.9%,石油加工、炼焦和核燃料加工业,黑色金属冶炼和压延加工业,煤炭开采与洗选业,有色金属冶炼和压延加工业贡献较大,累计增速继续保持高位。其中,石油加工炼焦和核燃料加工业贡献21.6%,黑色金属冶炼和压延加工业贡献19.9%。

总体上,11月份工业企业效益增长显示出加快增长态势,当前价格增长、成本改善、收入平稳等向好态势仍在延续,结合此前11月PPI继续加快增长来看,基本面短期稳健回暖不变。债市方面,近期市场情绪虽有所缓和,但由于经济短期复苏明显,同时公开市场连续三日净回笼,年底和春节前流动性仍不容乐观,所以市场仍存调整压力,我们坚持16年债市弹簧市的观点,同时我们认为年底到明年一季度的区间是3%-3.4%,3%是比较明确的底部中枢。

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